資產(chǎn)評估價(jià)值的類(lèi)型探究

　　目前，國內評估實(shí)務(wù)中最常選擇的價(jià)值類(lèi)型是市場(chǎng)價(jià)值，內在價(jià)值和投資價(jià)值類(lèi)型也有選擇，并且有進(jìn)一步發(fā)展的市場(chǎng)需求。以下是中國人才網(wǎng)的小編給大家整理的資產(chǎn)評估價(jià)值的類(lèi)型探究相關(guān)材料，希望能夠對有需要的朋友有所幫助。

　　國內評估師對于市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值和內在價(jià)值應該并不陌生�！顿Y產(chǎn)評估價(jià)值類(lèi)型指導意見(jiàn)》中對于市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值給出了明確定義，雖然目前國內準則中尚沒(méi)有對內在價(jià)值做出明確定義，但是許多評估師對內在價(jià)值也有一些接觸。目前國內評估界爭論的關(guān)于資產(chǎn)評估師應該評估“價(jià)格”還是“價(jià)值”的問(wèn)題，實(shí)際上如果采用價(jià)值類(lèi)型的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)描述，這個(gè)爭論的焦點(diǎn)就是評估師評估的價(jià)值類(lèi)型應該是市場(chǎng)價(jià)值類(lèi)型還是內在價(jià)值。

　　《資產(chǎn)評估價(jià)值類(lèi)型指導意見(jiàn)》中明確定義了投資價(jià)值，根據這個(gè)定義，投資價(jià)值僅為針對特定投資者的價(jià)值，不是針對多數投資者的市場(chǎng)價(jià)值，這個(gè)定義中并沒(méi)有說(shuō)明投資價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值實(shí)質(zhì)差異產(chǎn)生的原因，因此，根據這個(gè)定義無(wú)法指導評估實(shí)務(wù)。如何準確完整地理解內在價(jià)值和投資價(jià)值，還需要從市場(chǎng)價(jià)值、內在價(jià)值和投資價(jià)值的定義以及相互關(guān)系的角度來(lái)分析。

　　一、市場(chǎng)價(jià)值、內在價(jià)值定義及相互關(guān)系

　　(一)市場(chǎng)價(jià)值與內在價(jià)值的定義

　　根據《資產(chǎn)評估價(jià)值類(lèi)型指導意見(jiàn)》中對市場(chǎng)價(jià)值的定義，市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，評估對象在評估基準日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計數額。上述定義比較完整，且與國際評估界對市場(chǎng)價(jià)值的定義趨同，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的差異。

　　《資產(chǎn)評估價(jià)值類(lèi)型指導意見(jiàn)》中沒(méi)有對內在價(jià)值給出定義，但國際上有許多專(zhuān)業(yè)文獻對內在價(jià)值給出了完整的定義。在這些文獻中比較著(zhù)名的包括：(1)美國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì )的定義：內在價(jià)值是一個(gè)謹慎的投資者，在估算所有可以獲得的相關(guān)信息數據的基礎上，認定的標的資產(chǎn)實(shí)際的、真實(shí)的價(jià)值，如果其他投資者分析標的資產(chǎn)也可以獲得同樣的價(jià)值結論，則這個(gè)價(jià)值就成為市場(chǎng)價(jià)值1;(2)美國企業(yè)價(jià)值評估專(zhuān)家Shannon P. Pratt的定義：內在價(jià)值(有時(shí)也稱(chēng)為基礎價(jià)值)與投資價(jià)值不同，其不同主要表現在內在價(jià)值代表的是在分析內涵于投資本身特性后的對標的資產(chǎn)的分析判斷價(jià)值，這個(gè)價(jià)值并不受投資者本身特性的影響，但是由于不同的分析人員對如何感知資產(chǎn)的這種特性存在不同解釋?zhuān)瑥亩鴷?huì )導致內在價(jià)值出現不同。當其他投資者也能獲得同樣的結論時(shí)，這個(gè)價(jià)值就成為市場(chǎng)價(jià)值2。

　　(二)市場(chǎng)價(jià)值與內在價(jià)值的關(guān)系

　　根據市場(chǎng)價(jià)值的定義，市場(chǎng)價(jià)值是全部市場(chǎng)參與者或者絕大多數參與者都能接受的價(jià)值，即市場(chǎng)價(jià)值不是針對某個(gè)特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值。根據內在價(jià)值的定義，內在價(jià)值是針對特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值，因為它是特定市場(chǎng)參與者憑借“感覺(jué)”得出的資產(chǎn)價(jià)值，這個(gè)價(jià)值雖然不受特定市場(chǎng)參與者本身特性的影響，但是由于不同的市場(chǎng)參與者對如何感知資產(chǎn)的這種特性存在不同解釋?zhuān)瑥亩鴷?huì )導致所感知的內在價(jià)值不同，也就是說(shuō)內在價(jià)值是針對特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值。

　　從哲學(xué)的高度分析，市場(chǎng)價(jià)值具有矛盾的一般性或者“共性”。內在價(jià)值則具有矛盾的特殊性或者“個(gè)性”。根據哲學(xué)原理：矛盾的特殊性(個(gè)性)決定矛盾的一般性(共性);矛盾的一般性(共性)不能等同于特殊性(個(gè)性);矛盾的一般性(共性)對特殊性(個(gè)性)具有指導作用。利用上述原理，我們可以得出結論：市場(chǎng)價(jià)值是由內在價(jià)值決定的，但市場(chǎng)價(jià)值不能等同于內在價(jià)值;市場(chǎng)價(jià)值可以對內在價(jià)值的確定起到指導作用。

　　這里的市場(chǎng)價(jià)值由內在價(jià)值決定，即要評估具有一般性(共性)的市場(chǎng)價(jià)值，就必須通過(guò)分析全部市場(chǎng)參與者或者多數參與者的內在價(jià)值來(lái)獲得市場(chǎng)價(jià)值�，F實(shí)中就是通過(guò)股票市場(chǎng)公開(kāi)交易數據來(lái)估算折現率，這些股票交易數據被認為是市場(chǎng)多數參與者都認同的代表市場(chǎng)的價(jià)值數據，以凸顯折現率所代表的是多數市場(chǎng)參與者的共性。這里的市場(chǎng)價(jià)值不能等同于內在價(jià)值，其含義是作為評估價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)值不能完全等同于委托方實(shí)際交易的價(jià)值，也就是評估值不能簡(jiǎn)單地等同于交易價(jià)。因為實(shí)際交易的成交價(jià)應該是具有個(gè)性的內在價(jià)值。這里的指導作用恰恰就是資產(chǎn)評估報告在現實(shí)經(jīng)濟行為中，對委托方確定自身內在價(jià)值時(shí)提供參考依據的作用。因為只有矛盾的一般性(共性)才有指導作用，因此評估師評估的結論應該是市場(chǎng)價(jià)值，而不是評估某個(gè)特定市場(chǎng)參與者的內在價(jià)值，當然也不是評估師自己的內在價(jià)值�？傊�，內在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系實(shí)際就是矛盾的特殊性與一般性之間的關(guān)系，一般性由特殊性決定，一般性不能替代特殊性但是可以對特殊性具有指導作用。

　　二、投資價(jià)值的定義及與內在價(jià)值的關(guān)系

　　(一)投資價(jià)值的定義

　　《資產(chǎn)評估價(jià)值類(lèi)型指導意見(jiàn)》中定義投資價(jià)值為：評估對象對于具有明確投資目標的特定投資者或者某一類(lèi)投資者所具有的價(jià)值估計數額，亦稱(chēng)特定投資者價(jià)值。根據這個(gè)定義，投資價(jià)值是針對特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值，具有特殊性，不具有一般性。但上述定義存在一個(gè)缺陷，即沒(méi)有給出投資價(jià)值特殊性所產(chǎn)生的原因，因此筆者認為這個(gè)定義內涵不完整。

　　美國資產(chǎn)評估協(xié)會(huì )在BV203中定義投資價(jià)值為：投資價(jià)值是對于特定一個(gè)投資者(或為數很少的買(mǎi)方)的價(jià)值，根據這個(gè)定義，這是一個(gè)絕對非常小或有限制的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)的參與者具有一個(gè)特性，即由于這個(gè)資產(chǎn)并購行為可以使得這個(gè)特殊的購買(mǎi)者產(chǎn)生資產(chǎn)協(xié)同效應或經(jīng)濟規模效應從而獲得超額收益。當這個(gè)資產(chǎn)協(xié)同效應和規模效應所產(chǎn)生的超額收益不再是僅有特定市場(chǎng)參與者可以享有后，投資價(jià)值就會(huì )轉變?yōu)槭袌?chǎng)價(jià)值。與國內準則對于投資價(jià)值的定義相比，這個(gè)定義明確解釋了投資價(jià)值是針對特殊投資者的價(jià)值的原因，這個(gè)原因就是這個(gè)特殊的投資者可以因為相關(guān)并購行為產(chǎn)生資產(chǎn)的協(xié)同效應或規模效應。由于這個(gè)特殊的市場(chǎng)參與者可以產(chǎn)生資產(chǎn)的協(xié)同效應或規模效應，從而產(chǎn)生超額收益，這個(gè)超額收益只有這個(gè)特定的市場(chǎng)參與者可以享有，而其他的市場(chǎng)參與者無(wú)法享有，因此這個(gè)市場(chǎng)參與者可以接受其他市場(chǎng)參與者所不能接受的投資價(jià)值。

　　(二)內在價(jià)值與投資價(jià)值的對比分析

　　內在價(jià)值與投資價(jià)值相比，兩者既有相同點(diǎn)，也有區別。

　　1.內在價(jià)值與投資價(jià)值的相同點(diǎn)：兩種價(jià)值類(lèi)型都是針對特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值，不是針對市場(chǎng)所有參與者或多數市場(chǎng)參與者的價(jià)值，也就是兩者都是具有“個(gè)性”的價(jià)值類(lèi)型，不是具有“共性”的價(jià)值類(lèi)型，并且兩者在滿(mǎn)足一定條件后，都能轉換為具有“共性”的市場(chǎng)價(jià)值。

　　2.內在價(jià)值與投資價(jià)值的區別：投資價(jià)值的“個(gè)性”產(chǎn)生于該特定市場(chǎng)參與者本身?yè)碛械馁Y產(chǎn)與標的資產(chǎn)存在協(xié)同效應或規模效應，從而可以產(chǎn)生超額收益，并形成其他市場(chǎng)參與者不能接受的投資價(jià)值;內在價(jià)值的“個(gè)性”則是表現為因為市場(chǎng)參與者在分析內涵投資本身的特性時(shí)，由于存在不同的感知而對資產(chǎn)的特性存在不同的解釋?zhuān)瑥亩鴮е聦�價(jià)值的不同感知，這種感知實(shí)際表現在對投資風(fēng)險的感覺(jué)和要求的期望投資回報率的不同。

　　再形象一點(diǎn)解釋?zhuān)�投資價(jià)值是特定市場(chǎng)參與者因其可以獲得未來(lái)協(xié)同效應或規模效應所產(chǎn)生的超額收益，使預期收益折現分析公式中的分子——預期收益增加，因而使其與市場(chǎng)其他參與者對目標資產(chǎn)價(jià)值的感知有所不同，但如果該市場(chǎng)參與者不再能享受這種協(xié)同效應或規模效應所產(chǎn)生的超額收益，投資價(jià)值也就會(huì )變成市場(chǎng)價(jià)值。

　　內在價(jià)值是因為特定市場(chǎng)參與者對標的資產(chǎn)的感知，即對投資風(fēng)險感知不同，期望要求的投資回報率不同，導致預期收益折現中的分母——折現率不同，從而使特定市場(chǎng)參與者對目標資產(chǎn)的價(jià)值感知有所不同，但該投資者采用市場(chǎng)一般投資者的風(fēng)險偏好后，感知的目標資產(chǎn)的價(jià)值就會(huì )變成市場(chǎng)價(jià)值。

　　總之，投資價(jià)值與內在價(jià)值都是針對特定市場(chǎng)參與者的價(jià)值，具有“個(gè)性”，但是兩個(gè)價(jià)值類(lèi)型產(chǎn)生“個(gè)性”的原因不同，投資價(jià)值是因為協(xié)同效應或規模效應而產(chǎn)生超額收益，內在價(jià)值則是因為市場(chǎng)參與者自身對投資感知或風(fēng)險偏好不同，從而產(chǎn)生對價(jià)值的認同有所不同。上述兩種個(gè)性?xún)r(jià)值類(lèi)型在滿(mǎn)足特定條件后，都可以轉化為具有“共性”的市場(chǎng)價(jià)值。

　　三、投資價(jià)值估算的技術(shù)途徑分析

　　在充分分析投資價(jià)值產(chǎn)生的原因后，我們就可以合理分析確定投資價(jià)值的評估操作途徑。投資價(jià)值是因為特定的市場(chǎng)參與者自身資產(chǎn)與并購的目標資產(chǎn)之間可以產(chǎn)生協(xié)同效應或規模效應，從而為這個(gè)特定的市場(chǎng)參與者產(chǎn)生超額收益。即產(chǎn)生A+B≤C的效應，也就是說(shuō)，特殊市場(chǎng)參與者自身?yè)碛械馁Y產(chǎn)A再加上并購資產(chǎn)B可以形成資產(chǎn)C，但是由于存在協(xié)同效應或規模效應，使得C的價(jià)值大于A(yíng)與B單獨市場(chǎng)價(jià)值的簡(jiǎn)單加和，因此對于資產(chǎn)B，具有資產(chǎn)A的特定市場(chǎng)參與者，存在投資價(jià)值。

　　如果我們將資產(chǎn)C作為一個(gè)整體資產(chǎn)，對這個(gè)特定的市場(chǎng)參與者來(lái)說(shuō)就不再具有協(xié)同效應，即對于資產(chǎn)C來(lái)說(shuō)這個(gè)特定的市場(chǎng)參與者就僅能接受與其他市場(chǎng)參與者一樣的市場(chǎng)價(jià)值。根據上述分析，我們可以通過(guò)資產(chǎn)C的市場(chǎng)價(jià)值估算目標資產(chǎn)B的投資價(jià)值，具體做法如下：

　　(1)確定特定市場(chǎng)參與者自身?yè)碛械呐c并購目標資產(chǎn)可以產(chǎn)生協(xié)同效應或規模效應的資產(chǎn)A;

　　(2)將A資產(chǎn)與并購目標資產(chǎn)B協(xié)同一起形成新的資產(chǎn)C;

　　(3)單獨估算資產(chǎn)C的市場(chǎng)價(jià)值;

　　(4)單獨估算資產(chǎn)A的市場(chǎng)價(jià)值;

　　(5)以資產(chǎn)C的市場(chǎng)價(jià)值扣除資產(chǎn)A的市場(chǎng)價(jià)值得到資產(chǎn)B的投資價(jià)值。

　　由于需要進(jìn)行投資價(jià)值評估的委托方一般是進(jìn)行控股權的并購，從理論上說(shuō)存在形成資產(chǎn)C的可能性與可操作性，實(shí)際上，資產(chǎn)C就是會(huì )計上合并A與B會(huì )計報表形成合并口徑的會(huì )計報表所對應的虛擬會(huì )計主體，可以參照合并會(huì )計報表的口徑估算資產(chǎn)C的市場(chǎng)價(jià)值，這就為實(shí)施上述評估投資價(jià)值的方式提供了可行性和操作思路。

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